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　　光线) 事件ღ★ღ： 近日ღ★ღ，公司在互动平台表示ღ★ღ，《哪咤》系列的第三部在各方面的标准都会更高ღ★ღ，一定会认真打磨ღ★ღ、精心制作ღ★ღ。此外《哪咤之魔童闹海》上映之后ღ★ღ，全国多地都提出与其合作主题乐园的设想ღ★ღ，目前正在与部分重点地区洽谈具体合作模式ღ★ღ。公司将以多元化ღ★ღ、可持续发展的方式进行IP开发ღ★ღ，希望在提升IP影响力的同时ღ★ღ，也为公司带来更多的业绩增长点ღ★ღ。考虑到公司IP蕴藏的潜在价值巨大ღ★ღ，给予“买进”建议ღ★ღ。 《哪咤》系列IP价值巨大ღ★ღ，未来IP运营有望带来新的增长点ღ★ღ：由于《哪咤之魔童闹海》动画电影在春节档创下154亿元的超高票房记录ღ★ღ，相关IP国民影响力大幅提升ღ★ღ，全国多地都提出与其合作主题乐园的设想ღ★ღ，目前正在与部分重点地区洽谈具体合作模式ღ★ღ；另外公司宣布组建游戏公司ღ★ღ，计划三年内推出首款3A大作ღ★ღ，将动画电影积累的美术资源ღ★ღ、IP影响力ღ★ღ、角色设计能力与游戏开发深度融合ღ★ღ，试图打造影游共生的新生态ღ★ღ；同时《哪咤》系列IP也与泡泡玛特等产品联名推出相关谷子类产品包括盲盒ღ★ღ、玩具ღ★ღ、手办等ღ★ღ；公司还在计划相关的卡牌销售ღ★ღ、线上品牌店推出等各种围绕核心IP的业务模式ღ★ღ，着力于进一步挖掘IP价值ღ★ღ，拓宽盈利渠道ღ★ღ。我们认为IP消费的核心在于IP本身的内在价值以及IP运营能力ღ★ღ，公司受益于优秀的动画主业影响力ღ★ღ，自身《哪咤》已成为国内最具价值的高人气IPღ★ღ，动画电影衍生效应天然与IP运营相契合ღ★ღ，国际先例中爆款动画电影的后续IP收益往往在电影票房十倍左右ღ★ღ，公司仅仅围绕《哪咤》IP持续运营ღ★ღ，未来几年便将带来巨大的IP业务利润ღ★ღ，结合“动画本业+IP运营”模式ღ★ღ，公司后续业绩有望进一步打开高成长空间ღ★ღ。 《哪咤2》带动一季度业绩大幅增长ღ★ღ：受益于春节档《哪咤之魔童闹海》票房超150亿元ღ★ღ，2025Q1实现收入29.75亿元ღ★ღ，同比增长177.87%ღ★ღ，归母净利润20.16亿元ღ★ღ，同比增长374.8%ღ★ღ。此外公司已着手规划ღ★ღ、开发潮玩ღ★ღ、手办ღ★ღ、卡牌ღ★ღ、出版物等衍生品凯发k8ღ★ღ，市场销售火热ღ★ღ，预计也将贡献增量利润ღ★ღ。后续公司产品储备丰富ღ★ღ，年内暑期档《东极岛》即将上映ღ★ღ，后续内容储备丰富如动画电影《姜子牙2》ღ★ღ、《妲己》ღ★ღ、《大鱼海棠2/3》ღ★ღ，真人电影《第十七条》ღ★ღ、《三体》（张艺谋）多影片正在有序推进中ღ★ღ。 AI或将带动动画电影行业效率提升ღ★ღ：当前AI技术突飞猛进ღ★ღ，近期国内央视已推出首部AI辅助制作动画《千秋诗颂》ღ★ღ，其中美术设计ღ★ღ、动效生成和后期成片等环节均有AI辅助制作ღ★ღ，制作周期缩减一半以上ღ★ღ；更有可灵ღ★ღ、SORA等视频模型陆续亮相ღ★ღ，预计将为动画电影行业带来提质增效ღ★ღ、加速制作周期的新一轮革命ღ★ღ。光线传媒已积极拥抱AI相关技术ღ★ღ，将AI植入到动画制作相关的流程中ღ★ღ，已有较好的应用实例ღ★ღ。公司预计将在AI技术的加持下ღ★ღ，加速动画电影的研发速度ღ★ღ，未来有望达到每年4-5部作品的制作规模ღ★ღ，且制作成本也将显著降低ღ★ღ。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益凯发k8ღ★ღ，带动公司营收和净利表现持续提升ღ★ღ。 盈利预期ღ★ღ：预计公司2025-2027年净利润分别为22.47亿ღ★ღ、10.86亿ღ★ღ、13.56亿元ღ★ღ，YOY分别为+670%ღ★ღ、-52%ღ★ღ、+25%ღ★ღ；EPS分别为0.77ღ★ღ、0.37ღ★ღ、0.46元ღ★ღ，当前股价对应A股2025-2027年P/E为26/56/47倍ღ★ღ，给予“买进”建议ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：1ღ★ღ、电影质量不及预期ღ★ღ；2ღ★ღ、宏观经济影响观众观影意愿ღ★ღ。

　　光线) 主要观点ღ★ღ： 业绩情况ღ★ღ： 公司发布2024年全年及2025年一季度业绩ღ★ღ。2024全年公司实现收入15.86亿（yoy+2.58%）ღ★ღ，实现归母净利润2.92亿（yoy-30.11%）ღ★ღ，实现扣非净利润2.44亿（yoy-37.09%）ღ★ღ。 25Q1实现收入为29.75亿（yoy+177.87%）ღ★ღ，归母净利润为20.16亿（yoy+374.79%）ღ★ღ，扣非净利润20.0亿（yoy+380.71%）ღ★ღ。 《哪吒2》推动公司一季度业绩ღ★ღ，IP价值逐步显现 据灯塔专业版统计ღ★ღ，受益于《哪吒2》ღ★ღ，2025年春节档实现票房95.14亿（yoy+18.7%）ღ★ღ，总出票1.87亿张ღ★ღ，创春节档新高ღ★ღ，其中《哪吒2》票房为48.4亿ღ★ღ，票房占比50.9%ღ★ღ。目前《哪吒2》实现票房152.8亿ღ★ღ。同时在《哪吒2》上映前ღ★ღ，公司提前按布局潮玩ღ★ღ、手办ღ★ღ、卡牌ღ★ღ、出版物等多元衍生品ღ★ღ，挖掘IP价值ღ★ღ，打开盈利渠道ღ★ღ，在变现模式上实现票房和衍生品相辅相成ღ★ღ。已有20余个品牌与“哪吒2”进行合作ღ★ღ，覆盖食品ღ★ღ、美妆ღ★ღ、汽车ღ★ღ、潮玩ღ★ღ、数码ღ★ღ、咖啡等多种品类ღ★ღ，IP授权费从500万元增长至900万元ღ★ღ。 电视剧及艺人经纪业务稳健运营 电视剧方面ღ★ღ，2024年实现收入2.37亿元ღ★ღ，项目上《山河枕》在后期阶段持续推进ღ★ღ，预计25年上映ღ★ღ，《春日宴》正进行前期策划部署ღ★ღ。 公司艺人经纪ღ★ღ、版权ღ★ღ、音乐等内容关联业务健康运营ღ★ღ，2024年实现收入2.20亿元ღ★ღ。扬州影视基地PPP项目一期已正式投入运营ღ★ღ。 内容储备丰富ღ★ღ，神话宇宙推进布局 光线部动画电影构建“神话宇宙”ღ★ღ，目前包含《山海经》ღ★ღ、《西游记》ღ★ღ、《封神演义》等在内的20余部影视作品ღ★ღ，2025年公司将持续推进重点影片《三国的星空》ღ★ღ、《非人哉ღ★ღ：限时玩家》等ღ★ღ，同时重点布局《姜子牙2》ღ★ღ、《红孩儿之冲出火焰山》ღ★ღ、《土行孙之破土重生》ღ★ღ、《妲己》ღ★ღ、《二郎神》等动画电影ღ★ღ。 在真人电影方面ღ★ღ，《独一无二》将于5月1日上映ღ★ღ，《东极岛》预计今年暑期上映ღ★ღ，同时储备《花漾少女杀人事件》ღ★ღ、《“小”人物》ღ★ღ、《她的小梨涡》ღ★ღ、《透明侠侣》ღ★ღ、《墨多多谜境冒险》ღ★ღ、《莫尔道嘎》ღ★ღ、《四十四个涩柿子》等项目ღ★ღ。 投资建议 考虑公司未来影片上映情况ღ★ღ，预计25-27年公司实现收入41.47/30.68/33.31亿ღ★ღ，25-26年前值为29.21/32.07亿ღ★ღ，预计25-27年公司实现归母净利润23.40/12.45/13.87亿ღ★ღ，25-26年前值为10.68/11.03亿ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ。 风险提示 重点影片上映节奏不及预期ღ★ღ；居民观影习惯恢复不及预期ღ★ღ；影片票房不及预期ღ★ღ；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险ღ★ღ。

　　光线) 核心观点 事件公司发布2024年度报告和2025年一季报ღ★ღ：2024年公司实现营业收入15.86亿元ღ★ღ，同比增长2.58%ღ★ღ；归属于上市公司股东的净利润2.92亿元ღ★ღ，同比下降30.11%ღ★ღ；扣非归母净利润2.44亿元ღ★ღ，同比下降37.09%ღ★ღ。2025年第一季度公司实现营业收入29.75亿元ღ★ღ，同比增长177.87%ღ★ღ；归母净利润20.16亿元ღ★ღ，同比增长374.79%ღ★ღ；扣非归母净利润20.00亿元ღ★ღ，同比增长380.71%凯发K8娱乐官网入口ღ★ღ。ღ★ღ。ღ★ღ。 头部影片驱动ღ★ღ，Q1业绩增长明显公司2024年参与投资ღ★ღ、发行的影片总票房约32.70亿元ღ★ღ，其中2024年春节档电影《第二十条》贡献24.29亿票房ღ★ღ。2025年第一季度丁香花社ღ★ღ，公司电影及衍生业务收入及利润较上年同期均实现大幅增长ღ★ღ，主要系历史级爆款影片《哪吒之魔童闹海》票房贡献ღ★ღ。截止目前ღ★ღ，影片全球累计票房已超过150亿ღ★ღ，位列全球影史票房总榜第五位ღ★ღ。 内容矩阵储备丰富ღ★ღ，多部作品即将上线公司在电影ღ★ღ、影视剧ღ★ღ、动漫等多个赛道均有丰富内容储备:电影方面ღ★ღ，《独一无二》《东极岛》预计分别于五一档和暑期档上线ღ★ღ；另储备有《花漾少女杀人事件》《“小”人物》《她的小梨涡》等多部影片待择机上映;影视剧方面ღ★ღ，《山河枕》有望于年内播出ღ★ღ，另储备有《春日宴》影视作品等;动漫方面ღ★ღ，《三国的星空》《非人哉ღ★ღ：限时玩家》预计于年内上线》等影片正在制作中ღ★ღ，关注影片后续上线进度ღ★ღ。 探索开发多元衍生品ღ★ღ，深挖爆款IP价值针对公司所拥有的爆款IP如哪吒等ღ★ღ，公司积极探索规划ღ★ღ、开发潮玩ღ★ღ、手办ღ★ღ、卡牌ღ★ღ、出版物等多元衍生品致力于进一步挖掘IP价值ღ★ღ，拓宽盈利渠道ღ★ღ，构建完整的IP全产业链变现模式ღ★ღ。票房与衍生品收入相辅相成ღ★ღ，有望充分发挥爆款IP的商业价值ღ★ღ，实现长效盈利ღ★ღ。 投资建议ღ★ღ：公司不断推出精品爆款影片ღ★ღ，内容端展现出较强的项目开发能力ღ★ღ，且后续储备内容丰富ღ★ღ。考虑到《哪吒2》票房超预期对公司年业绩带来的增量影响ღ★ღ，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测值为23.61/12.10/13.73亿元丁香花社ღ★ღ，对应PE为28x/55x/48xღ★ღ，维持“推荐”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：政策及监管环境的风险ღ★ღ、作品内容审查或审核风险ღ★ღ、市场竞争加剧的风险ღ★ღ、新片上映票房不及预期的风险.

　　光线日公司主投动画电影《哪咤之魔童闹海》在春节档正式上映ღ★ღ，截止2月5日凌晨1:00ღ★ღ，票房已超50亿元ღ★ღ，猫眼预测最终票房或将达到创纪录的87亿元ღ★ღ。影片表现大幅超出会场预期ღ★ღ，我们预计该作将为公司一季度提供较高业绩支持ღ★ღ，给予“强力买进”建议凯发k8ღ★ღ。 《哪咤之魔童闹海》表现大超预期ღ★ღ，预计创纪录登上影史第一宝座ღ★ღ：作为粉丝和市场期待五年的爆款续作ღ★ღ，《哪咤之魔童闹海》首日票房4.9亿元表现良好ღ★ღ，后续更是凭借优秀的口碑发酵实现了票房连续逆势增长ღ★ღ，初三至初七连续逆跌ღ★ღ、且连续三日票房超8亿元ღ★ღ，截止至2月5日凌晨1点整票房超过50亿元ღ★ღ，票房表现冠绝春节档六部影片ღ★ღ，大幅超出市场预期ღ★ღ。考虑到当前影片口碑上佳ღ★ღ、前作体现了良好的长尾效应（前作前两周票房占比仅60%）ღ★ღ、且今年寒假和春节假期错位ღ★ღ，预计后续票房仍将表现强劲ღ★ღ，据猫眼专业版2月4日晚22:30预测ღ★ღ，《哪咤之魔童闹海》总票房或将达87.39亿元ღ★ღ，远超此前《长津湖》57.76亿元的记录登上中国影史票房冠军宝座ღ★ღ。 2025年一季度业绩有望大幅增长ღ★ღ，未来内容制作产出能力持续得到验证ღ★ღ：短期来看ღ★ღ，《哪咤之魔童闹海》将对公司一季度业绩产生巨大的正面影响ღ★ღ，以80亿票房计算ღ★ღ，或将为公司带来接近10亿元级别的利润贡献ღ★ღ。长期来看ღ★ღ，《魔童闹海》作为系列第二部作品在前作极高的基础上进一步提升ღ★ღ，进一步验证了公司的内容制作产出能力ღ★ღ，全片近2000个特效场景的打磨也将为未来公司的内容制作提供经验和技术支持ღ★ღ，且后续无论是公司的动画产品矩阵还是“封神宇宙”概念都将获得更高的观众认可度ღ★ღ；此外哪咤等动画IP的周边商业价值也将持续提升ღ★ღ，为公司提供巨量的无形资产ღ★ღ。后续公司电影项目储备充足ღ★ღ，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映ღ★ღ；《去你的岛》《大鱼海棠2》《姜子牙2》《西游记之大闹天宫》《三国的星空》等电影也正在有序制作中ღ★ღ。 AI或将带动动画电影行业效率提升ღ★ღ：当前AI技术突飞猛进ღ★ღ，近期国内央视已推出首部AI辅助制作动画《千秋诗颂》ღ★ღ，其中美术设计ღ★ღ、动效生成和后期成片等环节均有AI辅助制作ღ★ღ，制作周期缩减一半以上ღ★ღ；更有可灵ღ★ღ、SORA等视频模型陆续亮相ღ★ღ，预计将为动画电影行业带来提质增效ღ★ღ、加速制作周期的新一轮革命ღ★ღ。光线传媒已积极拥抱AI相关技术ღ★ღ，将AI植入到动画制作相关的流程中ღ★ღ，已有较好的应用实例ღ★ღ。公司预计将在AI技术的加持下ღ★ღ，加速动画电影的研发速度ღ★ღ，未来有望达到每年4-5部作品的制作规模ღ★ღ，且制作成本也将显着降低ღ★ღ。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益ღ★ღ，带动公司营收和净利表现持续提升ღ★ღ。 盈利预期ღ★ღ：考虑到《哪咤之魔童闹海》表现大幅超出预期ღ★ღ，我们调整2024-2026业绩预测ღ★ღ，预计公司2024-2026年净利润分别为4.06亿ღ★ღ、13.86亿ღ★ღ、13.77亿元（此前预测为4.96/11.29/13.41亿元）ღ★ღ，YOY分别为-2.8%ღ★ღ、+241.1%ღ★ღ、-0.7%ღ★ღ；EPS分别为0.14元ღ★ღ、0.47元ღ★ღ、0.47元ღ★ღ，当前股价对应A股2023-2025年P/E为69/20/20倍ღ★ღ，给予“强力买进”建议ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：1ღ★ღ、电影质量不及预期ღ★ღ；2ღ★ღ、宏观经济影响观众观影意愿ღ★ღ。

　　光线日ღ★ღ，光线传媒主投的动画电影《哪吒之魔童闹海》在春节档正式上映ღ★ღ，首日票房接近4.9亿元排名第一ღ★ღ，截至2月3日18点54分ღ★ღ，累计票房接近39亿元ღ★ღ，电影质量和票房表现大超市场和我们预期ღ★ღ。 历经5年打磨ღ★ღ，《哪吒之魔童闹海》票房表现大超预期ღ★ღ。公司主投的动画电影《哪吒之魔童闹海》（后简称《哪吒2》）于2025年春节档上映ღ★ღ，首日票房接近4.9亿元ღ★ღ，排名第一ღ★ღ，凭借口碑发酵实现票房逆势增长ღ★ღ，截至2月3日18点54分ღ★ღ，累计票房接近39亿元ღ★ღ，断层领先ღ★ღ，显著好于市场预期凯发k8ღ★ღ。我们预计最终票房65-70亿元ღ★ღ。《哪吒2》历经5年打磨ღ★ღ，创作团队精益求精ღ★ღ，工作团队规模是前作《哪吒之魔童降世》的2-3倍ღ★ღ，电影的镜头特效量远超前作（《哪吒2》全片镜头2500个ღ★ღ，其中特效镜头1900+个ღ★ღ，前作全片镜头不到2000个）ღ★ღ，最终呈现给观众优秀的剧情人物和极致的视听享受ღ★ღ，截至2/3ღ★ღ，豆瓣评分8.5分（前作评分8.4分）ღ★ღ。我们预计《哪吒2》有望给公司贡献11-12亿收入和8-10亿利润照明设计ღ★ღ，ღ★ღ，并主要在一季度业绩体现ღ★ღ，相关衍生品亦将贡献增量业绩ღ★ღ。 《哪吒2》验证公司内容实力ღ★ღ，期待优质储备项目表现ღ★ღ。《哪吒2》的成功印证公司动画IP开发能力及工业化制作优势ღ★ღ，也进一步增强了公司中国神话宇宙IP势能ღ★ღ。展望后续项目ღ★ღ，真人电影方面公司储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等众多电影项目ღ★ღ；动画电影方面《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等等项目创作正在各自环节中稳步推进ღ★ღ。电视剧/网剧方面《山河枕》在顺利推进后期制作ღ★ღ；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中ღ★ღ。我们期待2025年公司更多优质电影上映ღ★ღ，带动业绩高增ღ★ღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღ：考虑到公司24Q4电影票房不及我们预期ღ★ღ，25Q1《哪吒2》票房表现超过我们预期ღ★ღ，我们将公司2024-2026年归母净利润从5.4/10.2/12.9亿元预测调整至4.08/12.97/14.45亿元ღ★ღ，对应2025-2026年PE约22/19倍ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：电影票房不及预期ღ★ღ、项目进度不及预期ღ★ღ。

　　Yucong Mao,Xiaowen Sun,Xingguang Chen,Monique Shan

　　光线年前三季度ღ★ღ，公司总营收14.4亿元（同比+53%）ღ★ღ，参与投资ღ★ღ、发行并计入总票房约为29.3亿元ღ★ღ；归母净利4.6亿元（同比+25%）ღ★ღ；扣非归母净利4.3亿元（同比+24%）ღ★ღ，经营活动产生的现金流净额6.4亿元（同比+323%）ღ★ღ。 24年Q3单季ღ★ღ，公司总营收1.1亿元（同比-68%）ღ★ღ，归母净利-1189万元（同比-107%）ღ★ღ，扣非归母净利-2781万元（同比-117%）ღ★ღ，业绩下滑我们认为主要系1）24年Q3单季仅一部参投影片《从21世纪安全撤离》上映（票房1.1亿元）ღ★ღ，而去年同期主投影片《茶啊二中》（票房3.8亿元）和参投影片《我经过风暴》（票房1.8亿元）两部电影上映ღ★ღ，2）管理费用因股权激励费用增加667万元ღ★ღ，3）投资收益（主要系联营企业）减少9256万元ღ★ღ，如不考虑投资收益的负面影响ღ★ღ，公司第三季度主营业务仍然为盈利状态ღ★ღ。 密切关注重点动画影片定档情况ღ★ღ。我们认为公司动画电影储备丰富ღ★ღ，重点关注《小倩》ღ★ღ、《哪吒之魔童脑海》ღ★ღ、《三国的星空》定档安排ღ★ღ，同时关注《去你的岛》ღ★ღ、《大鱼海棠2》ღ★ღ、《相思》ღ★ღ、《朔风》ღ★ღ、《非人哉》ღ★ღ、《涿鹿》ღ★ღ、《西游记之大圣闹天宫》ღ★ღ、《姜子牙2》《茶啊二中2》ღ★ღ、《昨日青空2》等电影项目创作进度ღ★ღ。 真人电影方面ღ★ღ，目前ღ★ღ，公司投资ღ★ღ、发行的影片《乔妍的心事》已于10月26日上映ღ★ღ，同时投资的影片《胜券在握》将于11月15日上映ღ★ღ，后续关注《第十七条》ღ★ღ、《人民的正义》等影片拍摄进度ღ★ღ。电视剧/网剧方面ღ★ღ，《大理寺少卿游》和《拂玉鞍》分别于24年2月20日和7月31日上线播出ღ★ღ，《山河枕》ღ★ღ、《春日宴》ღ★ღ、《我的约会清单》等项目持续推进中ღ★ღ。 盈利预测与估值ღ★ღ。我们预计ღ★ღ：1）电影业务ღ★ღ：2024-2026年全国电影总票房分别为430亿元ღ★ღ、537.5亿元和618.1亿元ღ★ღ，同比分别-21.7%ღ★ღ、+25%和+15%ღ★ღ；公司电影合计票房预计分别为33.9亿元ღ★ღ、82.0亿元和95.8亿元ღ★ღ。我们预计公司2024-2026年电影业务收入分别为11.2亿元ღ★ღ、18.4亿元和19.2亿元ღ★ღ，同比变化分别-13%ღ★ღ、+64.5%和+4.2%ღ★ღ。2）电视剧业务ღ★ღ：我们预计公司2024-2026年电视剧业务收入分别为3亿元ღ★ღ、2.5亿元和2.5亿元ღ★ღ；3）艺人经纪与其他ღ★ღ：我们预计公司2024-2026年艺人经纪与其他业务收入分别为3.2亿元ღ★ღ、4.0亿元和4.8亿元ღ★ღ，同比增速分别为25%ღ★ღ、23%和20%ღ★ღ。 我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.17ღ★ღ、0.33和0.34元/股（原为0.37ღ★ღ、0.43和0.50元/股）ღ★ღ。采用PE估值ღ★ღ，参考可比公司2025年30倍PE估值ღ★ღ，我们给予公司2025年35倍PE估值（原为2024年35倍PE）ღ★ღ，对应合理价11.55元/股ღ★ღ；采用PB估值ღ★ღ，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为3.05ღ★ღ、3.31ღ★ღ、3.58元/股（原为3.26ღ★ღ、3.62ღ★ღ、4.06元/股）ღ★ღ，参考可比公司2025年平均2.79倍PBღ★ღ，给予公司2025年3.5倍PB估值（原为2024年3.5倍PB）ღ★ღ，对应合理价11.59元/股ღ★ღ。出于审慎性原则ღ★ღ，我们结合PE和PB两种估值法ღ★ღ，分别采用两者下限均值和上限均值ღ★ღ，认为公司目标价11.57元/股（-5%）ღ★ღ，维持“优于大市”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：公司影视项目开展进度不及预期凯发k8ღ★ღ，主投主控影片票房不及预期ღ★ღ。

　　光线) 投资要点 公司发布业绩公告ღ★ღ：24Q3收入1.07亿元ღ★ღ，同比下滑67.85%ღ★ღ；归母净利润转亏为-0.12亿元ღ★ღ，扣非归母净利润转亏为-0.28亿元ღ★ღ。Q3公司投资的部分基金受市场波动影响ღ★ღ，表现较弱ღ★ღ，对公司业绩造成了一定的不利影响ღ★ღ。如不考虑投资收益的负面影响（Q3约亏损2444万元）ღ★ღ，公司Q3主营业务为盈利状态ღ★ღ。 公司暑期影片上映情况低于我们预期ღ★ღ。Q3公司上映的影片数量较少ღ★ღ，主要为公司参与投资ღ★ღ、发行并计入票房的《从21世纪安全撤离》ღ★ღ，截至2024/11/4累计票房约为1.12亿元ღ★ღ。重点项目上线不及预期影响了短期收入ღ★ღ。展望Q4ღ★ღ，公司投资ღ★ღ、发行的影片《乔妍的心事》已于10月26日上映ღ★ღ，截至2024/11/4累计票房约为1.34亿元ღ★ღ；公司投资的影片《胜券在握》将于11月15日上映ღ★ღ。 优质真人及动画电影项目储备丰富ღ★ღ，期待2025年业绩释放ღ★ღ。真人电影方面ღ★ღ，公司储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等众多电影项目ღ★ღ。动画电影《小倩》处于择机待映阶段ღ★ღ；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等等动画电影项目的创作正在各自环节中稳步推进ღ★ღ。 电视剧/网剧储备项目逐步落地ღ★ღ，艺人经纪及内容相关业务有序开展ღ★ღ。Q3古装轻喜剧《拂玉鞍》于7月31日在腾讯视频ღ★ღ、芒果TV上线播出ღ★ღ；《山河枕》在顺利推进后期制作ღ★ღ；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中ღ★ღ。公司主营业务内部稳定性强ღ★ღ，内容关联业务能够围绕影视业务有序开展并在各自领域内深耕细作ღ★ღ。Q3多部由公司艺人主演的影视项目推出市场后获得广泛关注ღ★ღ，对艺人的个人和商业价值带来良好提升ღ★ღ；同时ღ★ღ，公司艺人ღ★ღ、编剧ღ★ღ、导演等人才梯队也在不断调整适配度ღ★ღ，以适应不断变化的市场和业务需求ღ★ღ。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期已投入使用ღ★ღ，公司将利用深厚的项目运作经验和广泛的市场资源ღ★ღ，提供支持以促进基地持续发展ღ★ღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღ：我们看好公司储备的优质电影上映后释放业绩ღ★ღ，但考虑到2024年整体上映情况不及预期ღ★ღ，以及储备项目上映节奏存在不确定性ღ★ღ，我们将公司2024-2026年归母净利润从10.2/11.8/13.1亿元预测下调至5.4/10.2/12.9亿元ღ★ღ，对应2024-2026年PE约47/25/20倍ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：电影票房不及预期ღ★ღ、政策风险ღ★ღ、项目进度不及预期

　　光线日ღ★ღ，光线%）ღ★ღ，归母净利润-0.12亿元（YOY-107.18%）ღ★ღ，扣非归母净利润-0.28亿元（YOY-117.43%）ღ★ღ。 投资要点ღ★ღ： 投资收益影响2024Q3业绩ღ★ღ： （1）2024Q3营收1.08亿元（YOY-67.85%ღ★ღ，QOQ-59.17%）ღ★ღ，归母净利润-0.12亿元（YOY-107.18%ღ★ღ，QOQ-124.67%）ღ★ღ，扣非归母净利润-0.28亿元（YOY-117.43%ღ★ღ，QOQ-161.70%）ღ★ღ，非经常性损益1592万元ღ★ღ，主要为政府补助1170万元ღ★ღ。2024Q3净利率-11.05%（2023Q3为49.48%）ღ★ღ，毛利率25.07%（同比-12.26pct）ღ★ღ，期间费用率26.40%（同比+21.96pct）ღ★ღ。业绩承压主要系投资收益影响ღ★ღ，2024Q3投资收益-2444万元（2023Q3/2024Q2分别为6813/625万元）ღ★ღ，剔除该影响ღ★ღ，2024Q3主营业务仍盈利凯发k8ღ★ღ。 （2）2024Q1-Q3营收14.42亿元（YOY+53.37%）ღ★ღ；归母净利润4.61亿元（YOY+25.08%）ღ★ღ；扣非归母净利润4.33亿元（YOY+24.28%）ღ★ღ。 真人/动画电影储备丰富ღ★ღ，关注业绩弹性释放ღ★ღ： 【线世纪安全撤离》（主出品）ღ★ღ，10月上映电影《乔妍的心事》（出品+发行）ღ★ღ。出品电影《胜券在握》定档11月ღ★ღ，储备有主投主控真人电影《小人物》《她的小梨涡》《独一无二》等ღ★ღ、参投电影《天才游戏》待上映ღ★ღ，法律题材“第X条”系列（如《第三条》《第十七条》《人民的正义》）以及《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》《三体》《白夜行》等筹备中ღ★ღ。 【动画电影】储备有《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等稳步推进中ღ★ღ。 【电视剧&艺人经纪】2024Q3上线电视剧《拂玉鞍》ღ★ღ，《山河枕》已杀青ღ★ღ，《春日宴》《我的约会清单》等筹备中ღ★ღ。艺人经纪业务稳健ღ★ღ，参与的PPP项目中的扬州影视基地一期已投入使用ღ★ღ。 盈利预测和投资评级ღ★ღ：我们预计2024-2026年营业收入为17.09/25.20/29.12亿元ღ★ღ，归母净利润5.49/10.26/12.14亿元ღ★ღ，对应PE为37/20/17Xღ★ღ。公司作为电影行业龙头ღ★ღ，多厂牌布局构建护城河ღ★ღ，开发“中国神话宇宙”动画体系ღ★ღ。此外丁香花社ღ★ღ，AI技术赋能动画电影等内容制作ღ★ღ，有望实现内容降本ღ★ღ、增效ღ★ღ、提质等全产业产能及工业化水平提升ღ★ღ。基于此ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：政策及监管环境趋严ღ★ღ、电影开发进程及票房表现不及预期ღ★ღ、成本控制不及预期ღ★ღ、票房市场恢复不及预期ღ★ღ、存货减值ღ★ღ、资金不足ღ★ღ、市场竞争加剧ღ★ღ、估值中枢下移ღ★ღ、技术不达预期等风险ღ★ღ。

　　光线) 主要观点ღ★ღ： 事件 公司发布2024年三季报ღ★ღ，24年前三季度公司实现收入14.42亿（yoy+53.37%）ღ★ღ，实现归母净利润4.61亿（yoy+25.08%）ღ★ღ，实现扣非净利润4.33亿（yoy+24.28%）ღ★ღ。 其中ღ★ღ，Q3收入为1.08亿（yoy-67.85%）ღ★ღ，归母净利润为-1189万（yoy-107.18%）ღ★ღ，扣非净利润-2781万（yoy-117.43%）ღ★ღ。 投资业务影响利润表现 公司三季度投资的部分基金受市场波动影响ღ★ღ，导致三季度投资收益不及预期ღ★ღ，投资收益为-2444万元ღ★ღ，一定程度影响公司利润ღ★ღ，消除投资所造成的负面影响ღ★ღ，公司主营业务仍为盈利状态ღ★ღ。 暑期档表现不及预期ღ★ღ，新片陆续定档上映 据灯塔专业版统计ღ★ღ，全国暑期档累计票房116.41亿元（去年同期为206.3亿元）ღ★ღ，同比-41.6%ღ★ღ，表现不及预期ღ★ღ。三季度ღ★ღ，公司参与影片《从21世纪安全撤离》累计票房1.12亿ღ★ღ，淘票票评分8.8ღ★ღ。 2023年上映并有部分票房结转的影片包括ღ★ღ：《照明商店》ღ★ღ、《怒潮》ღ★ღ、《你的婚礼》（复映）ღ★ღ，共计票房约为29.27亿元ღ★ღ。 2024年10月26日ღ★ღ，公司投资ღ★ღ、发行的《乔妍的心事》上映ღ★ღ，目前累计票房超1亿元ღ★ღ，预计总票房会在1.78亿ღ★ღ。另外公司投资的影片《胜券在握》将于2024年11月15日上映ღ★ღ。 内容储备丰富ღ★ღ，持续跟踪重点影片《哪吒2》定档情况 电影业务ღ★ღ：公司电影储备丰富ღ★ღ，包括《“小”人物》ღ★ღ、《她的小梨涡》ღ★ღ、《透明侠侣》ღ★ღ、《墨多多谜境冒险》ღ★ღ、《莫尔道嘎》ღ★ღ、《四十四个涩柿子》等项目ღ★ღ，后续关注影片推进情况ღ★ღ。 电视剧业务ღ★ღ：本季度公司推出古装轻喜剧《拂玉鞍》ღ★ღ，并于2024年7月31日在腾讯视频ღ★ღ、芒果TV上线播出ღ★ღ。内容储备上ღ★ღ，《山河枕》正在处于后期制作阶段ღ★ღ，《春日宴》ღ★ღ、《我的约会清单》等剧集持续推进ღ★ღ。 动漫业务ღ★ღ：电影《小倩》处于待映阶段ღ★ღ，另外《哪吒之魔童闹海》ღ★ღ、《三国的星空》ღ★ღ、《去你的岛》ღ★ღ、《大鱼海棠2》ღ★ღ、《相思》ღ★ღ、《朔风》ღ★ღ、《非人哉》ღ★ღ、《涿鹿》ღ★ღ、《姜子牙2》ღ★ღ、《茶啊二中2》ღ★ღ、《昨日青空2》《西游记之大圣闹天宫》等电影稳步推进ღ★ღ。 投资建议 考虑公司未来重点影片上映情况ღ★ღ，预计24-26年公司实现收入16.80/29.21/32.07亿ღ★ღ，预计24-26年公司实现归母净利润5.81/10.68/11.03亿ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ。 风险提示 重点影片上映节奏不及预期ღ★ღ；居民观影习惯恢复不及预期ღ★ღ；影片票房不及预期ღ★ღ；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险ღ★ღ。

　　光线) 事件ღ★ღ： 公司当前电影项目储备充足ღ★ღ，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映ღ★ღ。此外公司重点的动画电影项目正在快速扩张ღ★ღ，《小倩》已制作完成ღ★ღ，《哪咤之魔童闹海》《大鱼海棠2》等知名IP续作正在有序推进ღ★ღ。考虑到公司近两年正在迎来产品大年ღ★ღ，维持“买进”评级ღ★ღ。 2024春节档《第二十条》表现出色ღ★ღ，带动公司业绩显着好转ღ★ღ：2024年上半年ღ★ღ，公司实现营收13.34亿元ღ★ღ，同比增加120.43%ღ★ღ；归母净利润4.73亿元ღ★ღ，同比增长133.14%ღ★ღ，扣非归母净利润4.61亿元ღ★ღ，同比增长143.90%ღ★ღ。上半年公司主要受益于春节档爆款影片《第二十条》票房超24亿影响ღ★ღ，带动Q1归母净利润同比增长近250%ღ★ღ；二季度由于电影行业表现平淡ღ★ღ，公司上映的电影包括《草木人间》《扫黑·决不放弃》等ღ★ღ，合计实现票房3.13亿元ღ★ღ，表现较为平淡ღ★ღ，Q2归母净利润同比下滑40%ღ★ღ。 储备项目充足ღ★ღ，关注《哪咤之魔童闹海》等动画电影进展ღ★ღ：公司当前电影项目储备充足ღ★ღ，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映ღ★ღ；动画电影业务更值得期待ღ★ღ，2019年曾斩获50亿票房的国产动画电影神话作品《哪咤之魔童降世》的续作《哪咤之魔童闹海》预热许久ღ★ღ，或有望在2025年定档ღ★ღ，我们认为该IP已积攒下较高的粉丝人气ღ★ღ，续作电影的口碑质量和票房或将有所保证ღ★ღ，值得期待ღ★ღ；另外经典聊斋IP《小倩》已制作完成ღ★ღ、也有望在2025年发行上映ღ★ღ，《去你的岛》《大鱼海棠2》《姜子牙2》《三国的星空》等电影也正在有序制作中ღ★ღ，相关动画电影或将带动2025年业绩进一步大幅提升ღ★ღ。 AI或将带动动画电影行业效率提升ღ★ღ：2023年AI技术突飞猛进ღ★ღ，近期国内央视已推出首部AI辅助制作动画《千秋诗颂》ღ★ღ，其中美术设计ღ★ღ、动效生成和后期成片等环节均有AI辅助制作ღ★ღ，制作周期缩减一半以上ღ★ღ；更有SORA等视频模型即将亮相ღ★ღ，预计将为动画电影行业带来提质增效ღ★ღ、加速制作周期的新一轮革命ღ★ღ。光线传媒已积极拥抱AI相关技术ღ★ღ，将AI植入到动画制作相关的流程中ღ★ღ，已有较好的应用实例ღ★ღ。公司预计将在AI技术的加持下ღ★ღ，加速动画电影的研发速度ღ★ღ，未来有望达到每年4-5部作品的制作规模ღ★ღ，且制作成本也将显着降低ღ★ღ。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益ღ★ღ，带动公司营收和净利表现持续提升ღ★ღ。 盈利预期ღ★ღ：我们预计公司2024-2026年净利润分别为6.95亿ღ★ღ、10.80亿ღ★ღ、13.82亿元ღ★ღ，YOY分别为+66.33%ღ★ღ、+55.34%ღ★ღ、+28.06%ღ★ღ；EPS分别为0.24元ღ★ღ、0.37元ღ★ღ、0.47元ღ★ღ，当前股价对应A股2024-2026年P/E为30/21/17倍ღ★ღ，给予“买进”建议ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：1ღ★ღ、电影质量不及预期ღ★ღ；2ღ★ღ、宏观经济影响观众观影意愿ღ★ღ。

　　光线年上半年ღ★ღ，公司实现营收13.34亿元ღ★ღ，同比增加120.43%ღ★ღ；归母净利润4.73亿元ღ★ღ，同比增长133.14%ღ★ღ，扣非归母净利润4.61亿元ღ★ღ，同比增长143.90%ღ★ღ。公司2024上半年毛利率为44.41%ღ★ღ，同比上升9.23pctღ★ღ。其中ღ★ღ，2024年二季度ღ★ღ，公司实现营收2.64亿元ღ★ღ，同比增加37.0%ღ★ღ；归母净利润0.48亿元ღ★ღ，同比下滑40.3%ღ★ღ，扣非归母净利润0.45亿元ღ★ღ，同比下滑36.4%ღ★ღ。毛利率为28.87%ღ★ღ，同比下降27.5pctღ★ღ。 电影业务表现良好ღ★ღ，公司储备项目丰富 2024年上半年ღ★ღ，公司电影及相关衍生业务营收9.74亿元ღ★ღ，同比增加84.34%ღ★ღ；毛利率47.36%ღ★ღ，同比提升12.72pctღ★ღ，收入及利润较去年同期均实现大幅增加ღ★ღ。2024年上半年ღ★ღ，国内电影市场总票房约为239亿元ღ★ღ，观影人次5.50亿ღ★ღ，春节档ღ★ღ、五一档等主要档期表现良好ღ★ღ。公司参与投资ღ★ღ、发行并计入24上半年报告期内票房的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》ღ★ღ，2023年上映并有部分票房结转到24上半年报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映）ღ★ღ，累计实现总票房约为28.13亿元ღ★ღ。截至8月30日ღ★ღ，公司投资ღ★ღ、发行的影片《从21世纪安全撤离》累计票房超1.10亿元ღ★ღ。公司影片储备充足ღ★ღ，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映ღ★ღ。8月21日ღ★ღ，国家电影局与中国工商银行签署战略合作协议ღ★ღ，助力电影市场消费ღ★ღ。我们认为ღ★ღ，随着公司储备项目陆续上线ღ★ღ，或为公司贡献业绩增量ღ★ღ。 电视剧/网剧业务有序推进ღ★ღ，有望对电影业务形成补充 2024年上半年ღ★ღ，公司电视剧业务营收2.34亿元凯发APP官网入口ღ★ღ，ღ★ღ，同比增加100%ღ★ღ；毛利率37.72%ღ★ღ，同比提升100pctღ★ღ。公司改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出ღ★ღ；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于2024年7月31日于腾讯视频ღ★ღ、芒果TV上线播出ღ★ღ；《山河枕》已进入后期制作阶段ღ★ღ；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发持续推进中ღ★ღ。我们认为ღ★ღ，电视剧业务的扩展有望对公司电影业务形成补充ღ★ღ。 动漫业务方面ღ★ღ，《小倩》制作完成ღ★ღ，储备项目有望进入滚动开发模式 2024年上半年ღ★ღ，公司参投ღ★ღ、发行的动画电影《大雨》已于2024年1月12日上映ღ★ღ。目前ღ★ღ，公司的动画电影厂牌光线动画的第一部作品《小倩》已制作完成ღ★ღ，当代奇幻题材动画电影《去你的岛》正在制作中ღ★ღ；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》等动画电影项目有序推进中ღ★ღ。我们认为ღ★ღ，在电影全流程内部制作的模式下ღ★ღ，储备项目有望进入滚动开发模式ღ★ღ。同时ღ★ღ，随着AI技术功能的提升ღ★ღ、效果的改进ღ★ღ，有望进一步实现降本增效ღ★ღ。 投资建议ღ★ღ：公司持续发力动画电影领域ღ★ღ，构筑中国神话宇宙体系ღ★ღ，在业内形成良好品牌效应ღ★ღ。随着储备项目的有序释放ღ★ღ、中国神话宇宙系列项目稳定推进以及结合AI技术的探索ღ★ღ，公司业 绩有望持续向好ღ★ღ。《哪吒2》《小倩》等项目未如期上映ღ★ღ，我们调整公司2024-2026年营业收 入分别为20.87/27.13/31.19亿元（前值分别26.22/30.83/35.98亿元）ღ★ღ，归母净利润分别为6.29/10.22/12.35亿元（前值分别为10.27/12.15/13.95亿元）丁香花社ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ。风险提示ღ★ღ：电影市场波动ღ★ღ，影视项目上线不确定性ღ★ღ，电影票房不达预期ღ★ღ，行业监管从严ღ★ღ。

　　光线) 主要观点ღ★ღ： 事件 公司发布2024年半年报ღ★ღ，24年上半年公司实现收入13.34亿（yoy+120.43%）ღ★ღ，实现归母净利润4.73亿（yoy+133.14%）ღ★ღ。 其中ღ★ღ，Q2收入为2.64亿（yoy+37%）ღ★ღ，归母净利润为4820万（yoy-40.3%）ღ★ღ。 电影业务ღ★ღ：电影储备丰富ღ★ღ，持续关注重点影片《哪吒2》定档情况24H1公司实现电影及相关衍生业务收入9.74亿元（yoy+84.34%）ღ★ღ，实现毛利4.61亿元（yoy+151.98%）ღ★ღ。 1）24H1已上映电影ღ★ღ：24H1公司主投影片包括《第二十条》《扫黑·决不放弃》ღ★ღ，参投影片包括《大雨》《草木人间》ღ★ღ，2023年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映）ღ★ღ，总票房约为28.13亿元ღ★ღ。 2）电影pipelineღ★ღ：公司电影储备丰富ღ★ღ，储备真人影片包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》ღ★ღ，储备动画影片包括《小倩》《哪吒之魔童闹海》《大鱼海棠2》等ღ★ღ。 电视剧业务ღ★ღ：连续两年无剧集确收ღ★ღ，24H1电视剧业务实现突破ღ★ღ，后续内容排期节奏有望回归正常 24H1公司实现电视剧业务收入1.46亿元ღ★ღ，实现毛利0.88亿元ღ★ღ，毛利率37.7%ღ★ღ。 1）24H1已上映电视剧ღ★ღ：改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出ღ★ღ；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于2024年7月31日于腾讯视频ღ★ღ、芒果TV上线）电视剧pipelineღ★ღ：《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段ღ★ღ；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中ღ★ღ。 艺人经纪及内容相关业务 24H1公司艺人经纪及内容相关业务实现收入1.3亿元（yoy+64.2%）ღ★ღ，实现毛利0.43亿元ღ★ღ，毛利率达34.1%ღ★ღ。 1)艺人经纪ღ★ღ：公司艺人经纪和内容业务稳步发展ღ★ღ，多位艺人在优秀影视项目中担纲主角ღ★ღ。公司不仅关注演员的培养ღ★ღ，还制定了“三二一计划”ღ★ღ，内部培养30个制片人ღ★ღ、20个编剧ღ★ღ、10个导演ღ★ღ，同时在外部挖掘并签约导演和编剧ღ★ღ。 2）扬州影视基地ღ★ღ：公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期已完成调试ღ★ღ、投入使用ღ★ღ，公司将依托自身丰富的项目经验ღ★ღ、综合市场资源给予全力支持ღ★ღ，共同推进扬州影视基地的未来发展ღ★ღ。 投资建议 考虑到公司重点影片上映情况ღ★ღ，预计24-26年公司实现收入16.77/29.16/20.74亿ღ★ღ，预计24-26年公司实现归母净利润5.96/11.04/8.97亿ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ。 风险提示 重点影片上映节奏不及预期ღ★ღ；居民观影习惯恢复不及预期ღ★ღ；影片票房不及预期ღ★ღ；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险ღ★ღ。

　　光线) 核心观点 上半年《第二十条》拉动业绩ღ★ღ，第二季度收入同比增长37%ღ★ღ。1）2024上半年ღ★ღ，公司实现收入13.3亿元ღ★ღ，同比增长120.4%ღ★ღ，主要由于一季度元旦档ღ★ღ、春节档的拉动ღ★ღ；归母净利润4.7亿元ღ★ღ，同比增长133.1%ღ★ღ。毛利率同比提升9.2个百分点至44.4%ღ★ღ，费用率整体下降0.7个百分点至3.3%ღ★ღ。2）单看第二季度ღ★ღ，公司收入2.6亿元ღ★ღ，同比增长37.0%ღ★ღ；归母净利润0.48亿元ღ★ღ，同比增长40.3%ღ★ღ。毛利率同比下滑27.5个百分点至28.9%ღ★ღ，主要由于本期储备项目较多成本增加ღ★ღ；费用率整体上升3.0个百分点至8.3%ღ★ღ。 《第二十条》等带动上半年影视剧业务表现亮眼ღ★ღ。上半年分业务看ღ★ღ：1）电影方面ღ★ღ，公司参与投资发行并计入报告期内的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》ღ★ღ，2023年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映）ღ★ღ，总票房约为28.13亿ღ★ღ。2）电视剧方面ღ★ღ，改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2月20日于爱奇艺上线播出ღ★ღ；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频ღ★ღ、芒果TV上线播出ღ★ღ；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》持续推进ღ★ღ。3）动漫方面ღ★ღ，公司参投ღ★ღ、发行的《大雨》已于1月12日上映ღ★ღ。第三季度《从21世纪安全撤离》《拂玉鞍》上线）电影方面ღ★ღ，公司投资ღ★ღ、发行的影片《从21世纪安全撤离》已于8月2日上映ღ★ღ；储备有《乔妍的心事》《胜券在握》等众多电影项目ღ★ღ。此外ღ★ღ，继《第二十条》后ღ★ღ，公司的社会ღ★ღ、法律题材“第X条”系列还会继续ღ★ღ，如《第三条》《第十七条》等ღ★ღ。2）电视剧方面ღ★ღ，《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频ღ★ღ、芒果TV上线播出ღ★ღ；《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段ღ★ღ；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发也在继续推进中ღ★ღ。3）动漫方面ღ★ღ，《小倩》已制作完成ღ★ღ、《哪吒2》《茶啊二中2》等正在制作中ღ★ღ；公司第一步内部生产制作的奇幻动画电影《去你的岛》正全力推进ღ★ღ。此外ღ★ღ，公司内部动画制作团队的人才梯队搭建也顺利进行ღ★ღ，年内有望完成队伍建设ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：制作或上映进度不及预期ღ★ღ；监管政策风险ღ★ღ；票房不达预期等ღ★ღ。投资建议ღ★ღ：内容储备充足ღ★ღ，关注《哪吒》等新片上线时间ღ★ღ，维持“优于大市”评级ღ★ღ。考虑新片上线节奏等因素影响ღ★ღ，我们下调盈利预测ღ★ღ，预计2024-2026年归母净利润分别为6.5/10.8/12.3亿元（原为11.1/12.5/13.7亿元）ღ★ღ，同比55.7%/65.7%/13.9%ღ★ღ；摊薄EPS=0.22/0.37/0.42元ღ★ღ，当前股价对应PE=36x/19x/17xღ★ღ。公司持续巩固电影和动画龙头地位ღ★ღ、储备项目丰富ღ★ღ，AIGC持续丰富公司商业变现能力ღ★ღ，维持“优于大市”评级ღ★ღ。

　　光线日ღ★ღ，光线.43%）ღ★ღ，归母净利润4.73亿元（YOY+133.14%）ღ★ღ，扣非归母净利润4.61亿元（YOY+143.90%）ღ★ღ。 投资要点: 2024H1业绩同比高增ღ★ღ。 （1）2024H1营收13.34亿元（YOY+120.43%）ღ★ღ，归母净利润4.73亿元（YOY+133.14%）ღ★ღ，扣非归母净利润4.61亿元（YOY+143.90%）凯发k8ღ★ღ，主要系主投主控影片《第二十条》等票房表现较好ღ★ღ；非经常性损益1156万元ღ★ღ，主要为政府补助1308万元ღ★ღ；投资收益1530万元（YOY-68.2%）ღ★ღ，其中来自猫眼的投资收益4775万元（YOY-30.6%）ღ★ღ。2024H1净利率35.47%（同比+2.06pct）ღ★ღ，毛利率为44.41%（同比+9.23pct）ღ★ღ，期间费用率3.33%（同比-0.66pct）ღ★ღ，盈利能力提升明显ღ★ღ，费用控制较好ღ★ღ。 （2）分季度看ღ★ღ，2024Q1/Q2营收10.70/2.64亿元（YOY+159.33%/+36.99%）ღ★ღ；归母净利润4.25/0.48亿元（YOY+248.01%/-40.33%）ღ★ღ；扣非归母净利润4.16/0.45亿元（YOY+252.01%/-36.41%）ღ★ღ。 现实题材为真人电影重点方向ღ★ღ，关注储备内容上线电影及相关衍生业务营收9.74亿元（YOY+84.3 4%）ღ★ღ，毛利率47.36%（同比+12.72pct)ღ★ღ。据猫眼ღ★ღ，2024H1公司投资/发行的《第二十条》《扫黑·决不放弃》等4部影片合计票房超27亿元（2023H1为《深海》《这么多年》等5部）ღ★ღ。储备有法律题材“第X条”系列ღ★ღ，如《第三条》《第十七条》《人民的正义》等ღ★ღ；此外ღ★ღ，储备《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《莫尔道嘎》等多部真人电影在筹备中ღ★ღ。 【电视剧】2024H1电视剧营收2.34亿元（2023H1未确认收入）ღ★ღ，毛利率37.72%ღ★ღ。《大理寺少卿游》于2024Q1上线月上线ღ★ღ，《山河枕》已杀青ღ★ღ，《春日宴》《我的约会清单》等筹备中ღ★ღ。 【艺人经纪及其他】2024H1经纪业务营收1.26亿元（YOY+64.16%）ღ★ღ，毛利率34.08%（同比-4.78pct）ღ★ღ。公司重视导演等人才培养ღ★ღ，制定了“三二一计划”（在内部培养30个制片人ღ★ღ、20个编剧ღ★ღ、10个导演）ღ★ღ。扬州影视基地一期已完成调试ღ★ღ、投入使用ღ★ღ。 光线动画人才梯队搭建中ღ★ღ，储备项目丰富ღ★ღ，关注中长期产能扩张ღ★ღ。（1）2024H1参投动画《大雨》ღ★ღ，储备有《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》等制作中ღ★ღ，《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等在筹备中ღ★ღ。 （2）2022年成立光线动画搭建内部生产管线ღ★ღ，推出厂牌光线动画ღ★ღ，重点梳理“中国神话宇宙”ღ★ღ，正全力推进动画电影《去你的岛》（AI参与度高）ღ★ღ；年内有望完成内部动画制作团队人才梯队搭建ღ★ღ，储备项目将进入滚动开发模式ღ★ღ。中长期看ღ★ღ，光线动画&彩条屋两大厂牌协同ღ★ღ，加上AI演进赋能有望带动产能有效扩张ღ★ღ。 盈利预测和投资评级ღ★ღ：我们预计2024-2026年营业收入为18.61/26.01/30.07亿元ღ★ღ，归母净利润为6.50/11.13/13.19亿元ღ★ღ，对应PE为31/18/15Xღ★ღ。公司作为电影行业龙头ღ★ღ，多厂牌布局构建护城河ღ★ღ，开发“中国神话宇宙”动画体系ღ★ღ。此外ღ★ღ，AI技术赋能动画电影等内容制作ღ★ღ，有望实现内容降本ღ★ღ、增效ღ★ღ、提质等全产业产能及工业化水平提升ღ★ღ。基于此ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：政策及监管环境趋严ღ★ღ、电影开发进程及票房表现不及预期ღ★ღ、成本控制不及预期ღ★ღ、票房市场恢复不及预期ღ★ღ、存货减值ღ★ღ、资金不足ღ★ღ、市场竞争加剧ღ★ღ、估值中枢下移ღ★ღ、技术不达预期等风险ღ★ღ。

　　光线亿元ღ★ღ，同比增加120.43%ღ★ღ；归母净利润4.73亿元ღ★ღ，同比增加133.14%ღ★ღ；扣非后归母净利润4.61亿元ღ★ღ，同比增加143.90%ღ★ღ。Q2营业收入2.64亿元ღ★ღ，同比增加36.99%ღ★ღ，环比减少75.37%ღ★ღ；归母净利润4820万元ღ★ღ，同比减少40.33%ღ★ღ，环比减少88.65%ღ★ღ；扣非后归母净利润4508万元ღ★ღ，同比减少36.41%ღ★ღ，环比减少89.17%ღ★ღ。 投资要点ღ★ღ： 春节档主投影片带动上半年电影业务大幅增长ღ★ღ。2024H1公司电影及相关衍生业务收入9.74亿元ღ★ღ，同比增加84.34%ღ★ღ，毛利率47.36%ღ★ღ，同比提升12.72pctღ★ღ。上半年公司参与投资ღ★ღ、发行的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》以及2023年上映但部分票房计入2024上半年的影片《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映）ღ★ღ，总票房约28.13亿元ღ★ღ，根据猫眼专业版数据ღ★ღ，主投+发行的影片《第二十条》《扫黑·决不放弃》票房分别为24.54亿元和1.92亿元ღ★ღ。《从21世纪安全撤离》于8月2日上映ღ★ღ，目前票房1.11亿元ღ★ღ。公司还储备有《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》等电影项目ღ★ღ。 电视剧业务和利润大幅增长ღ★ღ。2024H1电视剧业务营业收入2.34亿元ღ★ღ，毛利率37.72%ღ★ღ。公司漫改网剧《大理寺少卿游》于2024年2月20日在爱奇艺上线ღ★ღ，古装轻喜剧《拂玉鞍》于2024年7月31日在腾讯视频ღ★ღ、芒果TV上线ღ★ღ。《山河枕》进入后期制作阶段ღ★ღ，《春日宴》《我的约会清单》等剧集在推进中ღ★ღ。 动漫业务有序推进ღ★ღ，AI技术深度融合ღ★ღ。公司动画电影厂牌光线动画第一部作品《小倩》已经制作完成等待定档上映ღ★ღ，当代奇幻题材动画电影《去你的岛》全力推进中ღ★ღ。《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等动画电影项目推进中 公司将动画制作的各个环节与AI技术相结合ღ★ღ，尤其是动画前期制作中的形象设计ღ★ღ、场景设计ღ★ღ、分镜头剧本等方面应用广泛ღ★ღ。虽然目前AI技术还不够完善ღ★ღ，但随着AI技术功能的提升和效果的改进ღ★ღ，有望有效实现降本增效ღ★ღ。在AI应用方面公司将继续保持在行业内较为领先的态势ღ★ღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღ：考虑目前国内电影市场总体表现以及公司电 影电视剧项目上线进展ღ★ღ，调整对公司的盈利预测ღ★ღ，预计2024-2026年EPS为0.23元ღ★ღ、0.37元ღ★ღ、0.37元ღ★ღ，按照8月29日收盘价6.93 第1页/共4页 元ღ★ღ，对应PE分别为29.57倍ღ★ღ、18.82倍和18.58倍ღ★ღ。维持“增持”投资评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：电影市场观影需求下降ღ★ღ，公司影片上映票房不及预期ღ★ღ；公司影片定档进度不及预期